Le spectre de la déflation s'est matérialisé dans la zone euro en décembre 2014. L'expérience des années 1930, mais également celle, plus récente, du Japon, rappellent combien la baisse du niveau général des prix peut enfermer durablement une économie dans un cercle vicieux de faible croissance voire de récession. Avant d'analyser les similitudes entre ces différentes périodes historiques de déflation, Dominique Plihon replace la situation actuelle de la zone euro dans une tendance plus longue de "lowflation" amorcée dans les années 1990 par l'ensemble des économies avancées. Cette évolution a rendu les économies plus vulnérables à la déflation en cas de choc conjoncturel tel que de celui de 2008. Pour éloigner durablement le risque de déflation, l'auteur recommande des politiques budgétaires et salariales plus expansionnistes, ainsi qu'un allègement des dettes publiques les plus lourdes afin d'éviter le phénomène de "déflation par la dette".